1.川普關稅威脅引發加密貨幣市場出現史上最大規模爆倉潮，比特幣暴跌13.5%至10.5萬美元、以太幣跌超17%、山寨幣更出現驚人60%-90%跌幅，創下今年4月關稅以來最大規模跌幅。

2. 此次事件爆倉規模高達191.4億美元，影響約162萬人，再度創下歷史紀錄。其中Hyperliquid因自動減倉機制影響最大，穩定幣USDe出現脫鉤，幣安技術性故障導致資產脫鉤和價格閃崩。

3. 加密市場因其高槓桿和保護機制導致出現一系列清算，最終出現連鎖崩跌，中心化交易所系統失靈反而凸顯DeFi平台的穩定與優勢。

川普關稅再起，加密貨幣慘遭血洗

10/10川普宣布將自11/1起對所有中國出口至美國的商品加徵100％關稅，並對所有關鍵軟體實施出口管制，來回應中國先前擴大稀土出口限制，另外川普強調若中國有進一步行動，美國可能提前執行新一輪高關稅。

市場擔憂重貿易戰再度重啟下風險資產遭到劇烈拋售，尤其加密貨幣市場大幅下跌。這波加密貨幣的拋售潮是自今年4月初以來規模最大的一次，比特幣日內跌幅高達13.5%，跌落至11萬美元以下，最低下跌至105930美元，隨後跌幅出現收窄，另外以太幣一度暴跌超過17%，從近期高點4700美元附近暴跌至3500美元以下，瑞波幣和狗狗幣則更是暴跌超過30%。

根據Coinglass數據顯示，24小時內爆倉規模高達191.4億美元，超越今年4月初關稅導致的強制平倉潮，是疫情和FTX崩盤時期清算損失12億美元和16億美元的十倍以上，再度刷新歷史記錄。全球共有約162萬人被爆倉，其中多單爆倉166.86億美元，空單爆倉24.55億美元，最大單筆爆倉單為Hyperliquid平台的ETH-USDT合約交易對，價值高達2.03億美元。幣種方面，比特幣爆倉53.17億美元，以太幣爆倉43.78億美元，SOL爆倉19.95億美元，HYPE爆倉8.88億美元，XRP爆倉6.99億美元，整個加密市場的總市值在短短一天之內蒸發超過10%。

而真正的災難出現在山寨幣市場，ATOM從4美元下跌至0.001美元、KAS從0.08美元暴跌至0.01美元、SUI從3.4美元暴跌至0.56美元、APT從5美元下跌至0.75美元、SEI從0.28美元下跌至0.07美元、ADA從0.8美元下跌至0.3美元，跌幅許多都高達60%-90%。

Hyperliquid成為清算事件最大重災區

本次事件中永續合約交易所Hyperliquid意外成為清算金額冠軍，儘管規模遠小於競爭對手，但根據CoinGlass數據，其清算金額總計高達103.1億美元，且有超過1000個錢包被完全清空，另有超過6300個錢包處於虧損狀態，合計損失超過12.3億美元。相較之下Bybit和幣安的清算總額分別僅46.5億美元和24.1億美元。

另一方面，數據顯示Hyperliquid上排名前100的交易者累計賺取16.9億美元，而虧損最多的前100名交易者損失7.43億美元，代表整體淨利潤高達9.51億美元，只是集中在少數高度槓桿化的做空者手上。其中最大的贏家透過做空獲利超過7億美元，而最大的輸家則損失62.5萬美元，此外一個社群金庫透過接手並平倉虧損部位，成功在這次拋售中獲利超過3000萬美元。

分析指出Hyperliquid上存在最大量的多頭清算，以及最少的匹配流動性，背後原因為該平台的自動減倉機制（Auto-Deleveraging），又簡稱ADL，該機制目的為當保險基金不足以涵蓋虧損時，將自動平倉獲利方或高槓桿的對手部位來保護交易所。然而這種機制可能導致量化做市商的對沖頭寸被過早平倉，進而使其整體投資組合失衡，尤其對投資組合複雜的投資者來說更加危險。

全球第三大穩定幣USDe短暫與美元脫鉤

這起風波最重要的事件之一在於暴跌期間全球第三大穩定幣USDe短暫與美元脫鉤。USDe有別於USDT或USDC使用美元等法定貨幣和美債作為儲備資產的傳統穩定幣，是由名為Ethena的合成美元協議（Synthetic US dollar protocol）發行，並以USDT和USDC等穩定幣作為儲備資產，所以又被稱為”合成美元”，其特色為利用質押等方式為持有者提供5.5%的收益率，屬於具有收益能力的收益型穩定幣，市值高達140億美元。

10/10 USDe在市場大跌期間暫時與美元脫鉤，在幣安交易所一度下跌至65美分，隨後迅速恢復至接近美元的價格水平。USDe的價格波動雖然短暫，但引發市場擔憂，由於交易員依賴穩定幣提供流動性、借貸和抵押品，因此任何信心崩潰都可能引發清算，並蔓延至更大量的加密貨幣。除了USDe外，Ethena的治理代幣ENA也受到衝擊，24小時內跌幅高達43%，還有其他代幣也失去錨定美元的效果。

USDe透過質押ETH和穩定幣運作，類似特殊債券的收益機制，收入來源主要包括Delta對沖收益、穩定幣利息和ETH質押獎勵三部分。其中Delta對沖收益來自對沖衍生品中的資金費率與基差，也就是協議持有現貨ETH並做空永續合約。當加密市場火熱且多頭情緒高漲時，資金費率為正值，USDe作為空頭方可收取高額資金費率來產生極佳收益；反之在大規模市場拋售期間資金費率轉為負值，USDe的對沖成本因此上升。本次以太坊暴跌導致資金費率跌至去年8月日圓套利交易大規模平倉以來的最低水平，因此USDe整體回報率大幅降低。

幣安聲稱出現短暫技術故障導致部分資產出現脫鉤和價格閃崩

在市場最需要流動性的時候，大量用戶卻反應在幣安等交易平台遭遇系統延遲、訂單無法執行甚至帳戶被凍結等嚴重問題，甚至ATOM和IOTX等代幣在幣安上出現價格瞬間閃崩歸零後又迅速反彈，導致損失進一步擴大。

10/13幣安發布聲明承認平台出現技術問題，某些資產因劇烈的市場波動而出現脫鉤，但同時強調市場崩盤主要由政體環境帶動，並非平台出現的系統性故障，且核心的現貨與期貨撮合引擎及API交易功能始終保持正常運作。

數據顯示幣安平台處理的強制平倉量佔總交易量的比例相對較低，此波動主要還是受整體市場行情影響，並否認交易所受到針對幣安統一保證金系統的攻擊。由於幣安允許用戶混合使用多種資產作為保證金，攻擊者可能在幣安上集中打壓USDe、BNSOL和WBETH等被廣泛用作保證金的資產價格，導致其抵押品價值崩潰，進而觸發大規模的連鎖強制清算。對此幣安強調市場大跌發生在資產脫鉤之前，但仍表示事發後24小時內已完成對因資產脫鉤問題而損失的用戶進行賠償，賠償總額約為2.83億美元。

價格閃崩方面幣安指出主要原因為市場缺乏買單下出現單邊流動性枯竭，同時拋售單持續執行，最終觸發平台上一些“歷史悠久的限價單”，其中部分訂單的設置時間可追溯至2019年，極低的價格導致加密貨幣價格瞬間暴跌。另外價格歸零是用戶界面的顯示問題，由於平台近期減少價格最小變動的有效小數位數，才會出現該問題，並非代幣價格真的歸零。

分析指出由於加密貨幣市場運作在高槓桿之上，當價格跌破關鍵支撐位時，交易所的自動清算機製便會啟動，這並非市場情緒化的拋售，而是交易所為保護自身資產而自動執行的程序。暴跌到一個程度時採用交叉保證金的帳戶因部分資產價格下跌而被整體強制平倉，其抵押品被系統強制賣出，接著強制拋售的抵押品進一步讓價格下跌，形成一次清算觸發另一次清算的瀑布效應，惡性循環下在短短幾分鐘內就有超過5.5億美元的期貨部位消失，最終導致總額超過200億美元的清算慘案。

而在市場最需要流動性與穩定性時，加密貨幣中心化交易所的表現卻相當糟糕，根據Cryptopolitan報告，多家中心化交易所在清算期間遭遇嚴重的系統堵塞，導致應用程式凍結、交易單卡頓，部分用戶甚至在市場劇烈波動時被鎖定帳戶導致無法進行任何操作，此外Coinbase和Robinhood等平台也出現類似問題。

與之形成對比的是，去中心化金融（DeFi）平台反而平穩地通過此次壓力測試，Uniswap和Aave等去中心化交易所在市場動盪中未出現任何技術問題或服務中斷，Aave平台在無人干預的情況下順利處理1.8億美元的清算，而Uniswap則處理近90億美元的交易量，這項落差也使得產業對中心化平台抱持更多疑慮。

事件後續：幣安幣（BNB）持續創下歷史新高

而在幣圈史詩級爆倉後，幣安旗下的幣安幣（BNB）於10/10暴跌近20%，但隨後在關稅緩和下不僅迅速收復跌幅，更創下歷史新高。BNB價格於10/13大幅飆升，一度觸及1370美元的紀錄高點，BNB在短短兩天上漲近40%，後續又暴跌10%以上，截至10/15過去一個月累計漲幅約為30%，已是連續第三週創下歷史新高。

這波反彈的關鍵在於機構資金的潛在入場，彭博報導指出投資銀行華興資本正在商談籌集約6億美元資金，計劃設立一個在美國上市的數字資產國庫公司，其核心策略就是累積與幣安生態系深度綁定的BNB代幣，類似於MicroStrategy囤積比特幣的策略。幣安聯合創始人趙長鵬的家族辦公室YZi Labs計畫與華興資本共同投資，雙方計畫合計投入2億美元，其中華興資本將直接出資約1億美元用於持有BNB。

神秘加密貨幣巨鯨精準做空

本次事件還有另一項小插曲，就是川普宣布新對中關稅政策前半小時，一個神秘的巨鯨帳戶在去中心化交易所Hyperliquid上建立巨額的比特幣和以太坊空頭部位，該地址當時向Hyperliquid存入8000萬美元USDC穩定幣，並建立約3700枚比特幣的空頭部位，價值約4.5億美元。市場崩盤後這個帳戶在一天內就獲利近2億美元，而且這還只是在Hyperliquid上公開的部分，交易隔日該帳戶從Hyperliquid將1.5億美元轉入一個新錢包。

本周該帳號否認他是「川普內線」，並再次加大對比特幣的看空押注。10/13該帳號向Hyperliquid平台存入4000萬美元的USDC穩定幣，並迅速建立價值約3.4億美元的10倍槓桿比特幣空頭部位，該部位的建倉均價為11.6萬美元，再度公開表示其看空比特幣，截至目前該筆交易已獲得超過70萬美元的未實現利潤。這起事件也引發市場思考加密貨幣的本質，雖然被譽為「去中心化」，但權力和資訊似乎只是以一種更隱蔽，且更有效率的方式被重新中心化，同時顯示市場的脆弱性以及大型交易者對市場情緒的巨大影響力。

結論

當前的加密貨幣市場早已是一顆定時炸彈，交易員普遍採用高槓桿做多、未平倉合約量處於極端高位，以及大量低品質代幣上市導致流動性被稀釋。若再考慮大量加密貨幣交易所和投資機構背後都是使用系統化的程式交易，只要當價格跌破關鍵水平時，自動清算或賣出的保護機制便會啟動，進而引發一連串惡性循環，採用交叉保證金的帳戶因部分資產價格下跌而被整體強制平倉，其抵押品被系統強制賣出，接著強制拋售的抵押品進一步讓價格下跌，形成不斷清算的死亡螺旋。

另一方面，許多穩定幣或特殊的加密貨幣策略雖然背後概念在正常情況下相對安全，但可能暗藏複雜且環環相扣的衍伸品槓桿，導致潛藏風險難以合理評估，尤其在極端情況下更容易顯現其脆弱性。本次川普突發的關稅只是引爆炸彈的導火線，比特幣和以太坊迅速遭到大規模清算，原先就很脆弱的山寨幣瞬間崩潰，USDe穩定幣短暫與美元脫鉤，一再顯現加密貨幣市場的高風險，未來極端情境發生時仍有可能再次重現這場災難，甚至出現更驚人的跌幅，風險管理上必須更加謹慎。