9/17聯準會在FOMC會後宣布降息一碼（25bp），聯邦基金利率的目標區間從4.25%-4.5%下降至4%-4.25%，符合市場預期，這是聯準會自去年9月到12月連續三次會議降息後首次決定再度降息，本輪寬鬆週期的降息幅度累積5碼（125bp）。

會後公佈的會議聲明稿中，聯準會調整就業方面的論述，特別提及就業下行的風險增加。此外利率點陣圖中預計的今年降息次數由6月公佈的兩次上升至三次，也就是在本週降息後還會有兩次25ｂｐ的降息。主席Powell在會後記者會上指出本次的降息行動是一種風險管理類型的降息（預防性降息），FOMC對降息50bp支持並不高。

會後聲明稿三大重點：經濟論述、降息決定、票委立場及變化

聲明稿當中刪除「淨出口的波動繼續影響數據」以及「勞動市場狀況依舊穩健」論述，並新增「就業成長放緩」以及「失業率小幅上升」，還增加關鍵的「判斷就業下行風險有所上升」字句，符合近期勞動市場疲軟的狀況。此外相較前次聲明稿也新增「通膨上升」的論述，再次提及通膨風險。

基於上述就業市場風險上升的情況，聲明稿新增「考慮到風險平衡的變化」，也就是雖然通膨有反彈跡象，但當前聯準會已將重心放在就業市場上，並基於此原因做出降息25bp（一碼）的決定，將聯邦基金利率的目標區間從4.25%-4.5%下調至4%-4.25%，符合市場預期。

票委立場方面，美國總統川普新任命的理事Stephen Miran是唯一投下反對票的人，他認為應降息50bp而非25bp，呼應先前川普不斷提出的加大降息，符合市場預期。Miran於本月會議前最後一刻經參議院投票通過，是自1935年《銀行法》實施以來第一位在確認後的第二天就立即參加利率決策會議的聯準會理事，Miran取代7月會議後辭職的Adriana Kugler，任期到明年1/31。

另一方面，川普先前任命的兩位聯準會理事Michelle Bowman和Christopher Waller並未如部分人士預期的投票支持降息50bp，二人均支持25b的降息。先前7月會議上兩人均投下反對票，認為應降息25bp，但最終仍維持利率不變決定。

而近期被川普因抵押貸款交易詐欺指控而免職的理事Lisa Cook投票支持降息25bp，9/15聯邦上訴法院駁回美國司法部的緊急申請，維持下級法院暫時阻止川普免職聯準會理事Cook的禁令，讓她得以參加這次FOMC會議，先前有部分預期她會因此投票維持利率不變。

整體來看本次降息25bp的決議只有川普推薦的理事Miran反對，顯示目前FOMC內部對降息的分歧沒有先前市場預期的大，也較上次出現的兩票反對還小。然而在川普持續干預聯準會獨立性的背景下，預計未來仍會持續發生針對個別票委的事件，整體FOMC可能有愈來愈趨向鴿派的趨勢。

經濟預測摘要SEP（Summary of Economic Projections）：預計今年還有兩次降息，明年僅降息一次，並上調明後年GDP成長和明年通膨預期

*經濟預測摘要SEP是聯準會在每年3、6、9、12月FOMC會議後發布的報告，內容並非政策決定，而是FOMC委員們對未來經濟和政策走向的預測，包含GDP、通膨、就業和利率點陣圖（Dot Plot），主要用來幫助市場理解聯準會的決策思路與可能的利率走向，同時發掘聯準會內部的共識與分歧。判讀關鍵不只是數字本身，更重要的是和市場預期的差異。

1.利率點陣圖

具體預測的中位數如下：

2025年底的聯邦基金利率為3.6%，6月預期3.9%

2026年底的聯邦基金利率為3.4%，6月預期3.6%

2027年底聯邦基金利率3.1%，6月預期3.4%

2028年底聯邦基金利率為3.1%

長期聯邦基金利率為3.0%，6月預期3.0%

利率預測中位數顯示Fed官員們預計今年共降息三次，較6月公布的SEP增加一次，代表今年內還有兩次25bp的降息，符合市場預期；另外預計明年和後年再分別降息一次，較先前市場預期來的少。若包含本次的降息在內，從今年9月到2027年底的兩年多內，聯準會預計將累計降息125bp（5碼），對此市場解讀該點陣圖偏向鷹派，也顯示即使就業市場出現明顯放緩，聯準會仍不想激進降息，或是加大市場對降息的預期，避免長天期殖利率下降過快，導致金融環境過度寬鬆以及再次推升市場對通膨的預期。

由於經濟預測本身就存在高度不確定性，加上今年以來關稅戰讓許多預測出現過大波動，去年9月至12月累計的三碼降息對就業市場的具體效果也是直到今年9月才幾乎完全確定，加上過往SEP預測也常隨經濟變化不斷修正。因此我認為明後年的預計降息幅度僅供參考，聯準會也是依照具體經濟走向來決定政策方向，明後年實質降息路徑仍會依照經濟變化動態調整，焦點持續放在就業市場放緩甚至衰退的相關證據。

若深入分析今明兩年的點陣圖，在19名提供預測的官員中，有9位委員預計今年內再降息兩次（即年內共三次降息），人數僅占47%並未過半，先前這樣預計的僅有兩人，代表就業市場放緩顯著加大委員們降息的傾向。另外2人預計今年還有一次降息（即年內共二次降息），上次共有8人做出該預計；6人預計今年內不再降息（即年內共一次降息），上次共有2人做出該預計；剩下1人預計今年升息一次，最後一人預計今年會降息五次，即今年累計降息150bp（6碼），該委員普遍被認為是川普提名的Miran。

雖然除Miran外全數聯準會官員都支持本次降息25bp，但對截至今年底的利率路徑仍存在不小分歧。多數聯準會官員預計今年將累計降息三次，但相較於6月公佈的點陣圖，支持今年降息三次的多數派陣營人數並沒過半，未來還充滿變數。

2. 經濟預測

具體預測數據如下：

聯準會調高今明後年的GDP成長預期，並維持今年失業率預期不變，下修明後年的失業率預期，顯示對經濟前景態度轉向正面，該預測會將降息帶來的效果計入，因此若用過去數據進行回測，預計今年還會進行1-2次的降息。

與此同時，官員們上調明年PCE和核心PCE通膨預測，隨著經濟預期回穩，以及關稅的影響，在沒有放緩或衰退的情境下通膨自然難以回落，也呼應他們明後年較為保守的降息預測，但只要通膨不再度加速反彈，對經濟和市場仍是相當正面的訊號。

會後記者會：當前風險已不再是明顯傾向於通膨，而是正在朝向平衡方向移動，本次的降息屬於風險管理類型的降息

會後記者會上主席Powell QA重點與解析如下：

1.貨幣政策

Powell指出本次的降息屬於風險管理類型的降息，也就是俗稱的預防式降息，在經濟尚未真正陷入衰退或危機前先調降利率，來降低未來經濟或就業市場可能出現急速放緩的風險，還能抵禦外部環境帶來的衝擊。通常預防式降息有望確保經濟軟著陸或甚至不著陸，對股市屬於利多。另一方面，FOMC雖然對降息50bp的支持並不多，但極為罕見的經濟情勢導致利率點陣圖中未來利率預測分歧加大，後續具體降息幅度仍存在高度不確定性。

2.聯準會獨立性

面對近期愈加激烈的政治爭議，Powell再次聲明將捍衛聯準會獨立性，強調委員會的結構有效防止任何單一決策者產生過大的影響力。當被問及Miran的加入時，Powell表示歡迎新成員，並強調委員會將繼續團結一致；另外Powell指出討論聯準會理事Cook與川普之間的爭議並不合適，也不會針對美國財政部長貝森特的批評評論。

3.就業市場

Powell指出8月失業率上升到4.3%，但與過去一年相比變化不大，仍處於相對低點。對於先前市場高度關注的非農新增就業下修，Powell認為勞動市場不再那麼穩健，新增非農業就業機會大幅放緩，平均每月僅增加2.9萬個，放緩在很大程度上是因為勞動供給成長放慢，主要原因包括移民減少和勞動參與率下降，AI可能也是招募放緩的原因之一，但關稅影響不大。另外薪資成長雖然仍超過通膨，但已經持續放緩。

然而Powell指出勞動需求也已經減弱，目前的新增職位數量已經低於維持失業率穩定所需的均衡水平，目前就業市場的供需雙方都在放緩，這種情況並不常見。整體來看未來就業市場持續下降風險上升，指標顯示整體就業下行風險是真實的，Powell強調當前風險已不再是明顯傾向於通膨，而是正在朝向平衡方向移動。

4.通膨

通膨方面，Powell指出預估8月PCE年增2.7%，去除食品和能源的核心PCE年增2.9%，這些數據較年初高，主要是因為商品通膨有所回升，相較之下服務通膨則持續放緩。另外短期內的通膨出現波動部分將會是受到關稅影響。

至於關稅通膨的傳導機制已經放緩，影響的力度也更小，先前關稅導致通膨更加頑固的可能性下降，預計關稅對核心PCE通膨造成0.3%-0.4%的上升。當前美國政府關稅政策變化仍持續，對經濟的影響尚不明確，更高的關稅已經開始推高某些商品類別的價格，但其對整體經濟活動和通膨的影響仍有待觀察，並再次強調聯準會的基本判斷是關稅的影響對通膨只是一次性的，只會導致物價水平短期上升。但也不否認通膨影響更持久的可能。

會後市場反應

雖然聯準會如市場預期降息25bp，但其聲明、經濟預測以及主席Powell的演講之間存在明顯矛盾。聯準會在聲明稿中承認勞動市場走弱並啟動降息，態度偏向鴿派，卻又在發布的經濟預測中顯示通膨可能反彈且位於高位，加上Powell在隨後記者會上將此次降息定調為風險管理類型的降息，這又被市場解讀為鷹派立場，立場變化引發日內市場劇烈波動。

聲明發布初期小型股和經濟周期股一度上漲，但在Powell演講期間漲幅迅速回落，最終道瓊指數在金融股帶動下收漲，而以科技股為主的納斯達克指數和S&P 500指數則收跌，其中那斯達克100指數的日內跌幅達到1%，標普500日內跌幅達到0.6%。隨後美股跌幅顯著收窄，三大股指出現反彈，美股以漲跌不一的混亂狀態收場。

本次降息讓資金從高估值科技股流出，轉向金融、公用事業等受惠於降息的類股，推動用作衡量美國經濟的道瓊工業指數上升，當中利率敏感產業更大幅走高，標普綜合1500住房營建指數漲3%，許多成分股都上漲至少5%。

科技股成為當日表現最差的類股，屬於經典的「賣事實」交易，七巨頭指數更下跌0.66%，當日表現低於標普剩餘493檔成分股指數。科技股內部走勢也出現分化，輝達、亞馬遜和博通等對利率敏感的科技股均收跌，而蘋果和微軟因其穩健的商業模式和現金流出現上漲，這些公司被視為某種避險資產。此次科技股的回調普遍被視為前期巨額漲幅的修正，自4月初以來科技七巨頭指數已大幅上升近60%，預期市盈率從當時的近22倍攀升至30倍。

美債殖利率在聯準會鴿派聲明後一度下跌，10年期美債殖利率一度跌至4%以下，創4月以來新低，但隨後Powell發言再度出現反彈，一口氣上漲6.3bp，最終收4.087%。另外美元指數也呈現類似走勢，一度下跌0.4%至96以下，隨後出現V型反轉，較日低上漲超過0.8%至97.07。黃金在盤中一度創新高，但隨著美元反彈又下挫超過1.6%，最終下跌0.85%。原油同樣隨著美元大幅反彈下跌。

芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場預計聯邦儲備銀行預期10月下次會議繼續降息的機率約為90%，12月進一步降息的機率約為80%，符合點陣圖多數預期年內再度降息兩碼。而華爾街日報記者Nick Timiraos會後發文指出，聯準會對就業市場放緩的擔憂壓倒對通膨反彈的擔憂，提供小幅降息的理由。並強調略佔多數的FOMC官員預計今年至少還會降息兩次，今年剩餘10月和12月的兩次會議上將連續降息。

結論

整體來看本次聯準會利率會議仍偏向鷹派，整體資產走勢也朝這方向定價。短期勞動市場表現疲軟，聯準會為了避免快速放緩將啟動一系列降息，但同時要避免關稅和經濟加速對通膨出現反彈，選擇打壓明後年預期來避免過度寬鬆，短率下降但長率不變將殖利率曲線呈現陡峭的狀態。

未來焦點高度關注就業市場數據，尤其是失業率和每週初請失業金人數是否出現結構性上升，將成為預期變化的關鍵因素。但只要就業市場沒出現加速衰退的跡象，逐步降息代表經濟依舊穩健，股市依然存在支撐，突然加大降息幅度才是市場真正該擔心的。短債也有望持續下降，但長天期債券在聯準會打壓明後年預期下表現可能相較糟糕。黃金、白銀以及金融、房地產、貸款等利率敏感資產預計將在降息後有較亮眼的表現。