機構大舉押注下跌，空頭部位激增

隨著川普貿易戰的關稅衝擊與中國競爭對手崛起，對沖基金大舉做空歐洲汽車產業，多家歐洲主要汽車製造商和零件供應商成為空頭目標。根據S&P Global數據，汽車及零件產業的股票借出量今年以來激增35%，這是衡量做空部位的重要指標，該借出量更在川普4月推出對等關稅後達到2025年高峰。

其中法國零件製造商Valeo已成為歐洲第二大被做空股票，需求放緩和美元疲軟下該公司警告今年損失7.5億歐元（約6.4億美元），吸引來自倫敦對沖基金Kintbury和Marshall Wace，以及美國大型對沖基金Millennium、Citadel和DE Shaw的空頭押注，這些機構公開披露的空頭部位總價值約3.55億歐元（約3億美元）。此外紐約對沖基金Jericho持有汽車巨頭Stellantis 0.52%的空頭部位，價值約1.27億歐元（約1.1億美元），貝萊德對Volvo持有價值7500萬歐元（約6400萬美元）的空頭部位。

關稅衝擊各家歐洲車廠財務表現

機構之所以大舉做空歐洲汽車，背後是許多負面因素交錯的結果，導致各家車廠營收利潤嚴重下滑。其中影響最大的莫過於美國關稅，若深入看到各家車廠的第二季財報，關稅開始對歐洲主要汽車製造產生實質衝擊，雖然部分零件供應商能夠將更大比例的關稅成本轉嫁給汽車製造商客戶，但關稅造成的不確定性仍嚴重影響產出和銷量。

1. Volkswagen（福斯/大眾/福士汽車）

全球第二大車廠Volkswagen（福斯/大眾/福士汽車）第二季全球汽車交車量年增僅1.2%至227萬輛汽車，其中在美國整體銷售量大幅年減16%，與第一季年增4.4%的成長形成對比。另外財報中指出貿易戰對公司造成13億歐元（約11億美元）損失，並迫使旗下品牌下調未來指引。

另一方面，Volkswagen旗下高利潤品牌銷量年減7.7%至48.02萬輛，包含Porsche、Audi、Lamborghini和Bentley等品牌銷量都表現疲軟，加上先前Q1利潤已大幅下滑40%，都顯示公司未來幾季獲利壓力將持續。對此Porsche表示正考慮將部分車型的最後組裝環節轉移到美國，以應對關稅所帶來的影響，母公司Volkswagen表示目前Porsche沒有在美國設廠生產的計畫。

由於美國是保時捷最大的市場，今年4月起進口到美國的汽車被徵收25%的關稅，導致保時捷在今年兩度下調財務指引，並推動重組計劃來應對不確定性，目前公司正在削減德國的員工人數，並減少部分電池相關項目的投資。

2. Stellantis（斯泰蘭蒂斯）

先前全球第四大車廠、美國三大車廠Stellantis發布初步財務數據，預計2024年上半年將出現23億歐元（約19.6億美元）的淨虧損，而去年上半年則盈利56億歐元（約47.8億美元）。Stellantis指出關稅對其造成約3億歐元（約2.6億美元）的直接衝擊，包括生產損失帶來的成本，此外該公司第二季在北美的出貨量年減25%。

與其他汽車製造商相比，Stellantis的處境還算相對有利，因為它在美國就擁有高度本地化的生產能力，且還有美國與墨西哥和加拿大的貿易協定支撐，一定程度上降低關稅的衝擊。但面對高昂的成本、不確定的市場前景以及技術挑戰，8/26 Stellantis悄悄擱置其首個L3級高級駕駛輔助系統（ADAS）項目。

3. General Motors, GM（通用汽車）

由於許多汽車品牌都是銷往全球市場，因此高關稅下即使是美國汽車製造商也未能倖免，Stellantis外美國三大車廠GM和Ford今年因關稅預計分別損失45億美元和20億美元。GM第二季度財報顯示營收年減約2%至470億美元，且EBIT大幅下滑32%至30億美元，調整後EPS更大幅年減17.3%至2.53美元。

財報顯示第二季度GM就承受高達11億美元的關稅成本，且警告下半年關稅帶來的負面影響將變得更為嚴峻。對此公司表示將透過削減成本和策略調整來抵消至少30%的關稅影響，並預估全年關稅成本可能在落在40億至50億美元之間。

為加強本土製造基礎並減少進口依賴，GM在6月宣布總額40億美元的美國新廠投資計畫。該計畫目的在提高密西根州、堪薩斯州和田納西州的工廠產量，預計將皮卡、SUV和跨界車等高利潤車型的產能提高30萬輛。目前GM在美國銷售的汽車中約有一半從墨西哥和韓國等國進口，遠高於主要競爭對手Ford約20%在海外生產。

4. Volvo（富豪汽車/沃爾沃）

受美國關稅和高昂重組成本的衝擊，Volvo出現自上市以來首次虧損。第二季財報顯示出現100億瑞典克朗（約11億美元）的營運虧損，遠低於市場預計23億瑞典克朗（約2.5億美元）的淨利潤，虧損的關鍵因素是一筆高達114億瑞典克朗（約12.5億美元）的一次性非現金減損支出，正是因為關稅導致該公司無法在美國市場銷售利潤豐厚的新款ES90車型。

Volvo執行長Håkan Samuelsson強調絕對不會退出已深耕70年的美國市場，但關稅正迫使公司對產品和生產策略進行重大調整。對此Volvo宣布一項關鍵措施，計劃從2026年底開始在南卡羅來納州的工廠生產公司最暢銷的XC60 SUV車型，透過本地化生產來規避高額進口關稅。

5. NXP Semiconductors（恩智浦）

汽車關稅衝擊下不只有汽車製造商會受到影響，主要發展汽車晶片的荷蘭半導體巨頭NXP第二季營收和獲利的年減幅都超預期放緩，核心業務汽車晶片的銷售仍疲軟，該業務第二季營收僅17.3億美元，略微超過去年同期水平，第一季還年減7%。

由於競爭加劇和關稅導致汽車市場下滑，法國汽車巨頭雷諾大幅下調今年的營業利潤率預期，汽車晶片製造商因此面臨更大的定價壓力，且歐洲客戶面對關稅衝擊的補貨需求將結束。NXP必須應對汽車和製造業所需晶片供應過剩的問題，因此公司預計三季營收將年減3%，營收區間中位數為31.5億美元，市場預期30.7億美元僅位於指引區間的低端。

歐盟立法提案取消部分對美關稅

為了盡可能降低關稅對汽車產業的影響，歐盟積極與美國達成貿易協定。上周歐美公布最新貿易協定框架，美國承諾會將歐盟汽車和汽車零件的關稅將從27.5%調降至15%，且這項調整將從8/1開始追溯生效，但其前提是歐盟必須正式提交所需立法來履行對美國商品減免關稅的承諾，美國方面指出只要歐盟推出相關立法，不需等到法案完全通過就會依協議下調汽車關稅。

關稅調降後預計僅一個月就能為歐洲汽車製造商節省超過5億歐元（約4.3億美元）的關稅支出，且汽車是歐盟對美國最重要的出口產品之一，2024年光歐盟最大經濟體德國就向美國出口價值349億美元的新車及零件，且預計德國三大汽車製造商Volkswagen、BMW和Mercedes-Benz今年現金流將減少超過100億歐元。

8/28歐盟委員會提出兩項立法提案，歐盟將取消部分美國工業品關稅，並給予部分海產和非敏感農產品優惠市場進入資格、調降關稅或低關稅配額，另外延長龍蝦免關稅待遇，包括加工龍蝦。歐盟力拼在一週內快速立法，為此歐盟委員會跳過常規的影響評估程序，直接將相關提案送入立法，但這個過程仍可能需要數週時間，因為提案需要得到歐盟27個成員國的多數和歐洲議會的批准。

中國市場與歐盟法規壓力

除了關稅影響外，中國市場表現疲軟和歐盟法規壓力也對歐洲車廠前景造成影響。中國市場方面，Volkswagen第二季的電動車銷售量大幅下降近三分之一，主要受比亞迪等本土品牌競爭加劇影響，雖然傳統燃油車銷售成長支撐下中國市場整體銷量仍較去年微幅成長，但競爭壓力已經開始顯現，且類似的趨勢也發生在其他德國車廠，Mercedes-Benz集團同期在美中兩大市場銷量均下滑。更須警惕的是中國品牌在歐洲市場快速崛起，迫使Volkswagen等歐洲本土車廠加快推出新車型，才能在快速成長的電動車市場中保持競爭力

另一方面，歐盟激進的環保目標也對車廠產生壓力，歐洲汽車製造商協會首席執行官Ola Kaellenius指出歐盟設定的汽車二氧化碳減排目標已不可行，這包括到2035年實現新車100%零排放的禁令。對此歐盟委員會也同意放鬆管制，暫緩原定於今年生效的更嚴格的二氧化碳排放目標，並給車廠三年的緩衝期。

結論

雖然當前歐盟有望順利和美國達成新貿易協議中的條件，關稅影響也會大幅下降，且7月歐洲汽車銷售數據有回升跡象，短期來看有反彈的可能。然而汽車生產牽涉複雜供應鏈，關稅並非調降後馬上就可以恢復先前狀態，許多負面影響最快也仍會持續1-2個季度，若再考慮中國品牌強勢競爭，整體歐洲車廠表現難以大幅好轉，前景依舊保守看待。